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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，首次覆盖鸣鸣很忙(01768.HK)，给予“增持”评级，目标价517港元（按1港元=0.87元人民币）。该行认为，公司作为中国量贩零食龙头企业，规模与效率构筑核心壁垒，盈利能力正处于扩张阶段。报告核心逻辑在于，公司通过“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌战略及加盟模式实现全国化高速扩张，其竞争优势体现在三个维度。规模方面，截至2025年底，公司门店数达21,948家，2025年GMV超900亿元，在中国量贩零食市场市占率达到42.6%，形成显著的先发与规模壁垒。供应链方面，公司绝大多数产品由厂商直供，通过减少中间环节及缩短账期，使平均价格比线下超市同类产品便宜约25%，并辅以高效选品与深度定制能力（约34%的SKU为定制），支撑高频上新与高质价比定位。运营方面，公司以“千店千面”差异化陈列与“万店如一”标准化运营相结合，并通过全流程数字化提升选品、仓储物流及门店管理效率。财务上，公司呈现出低毛利率、高周转、盈利能力持续优化的特征。2025年毛利率为9.8%，经调整净利润率达4.1%，经营性现金流大幅改善至30.49亿元人民币。展望未来，该行认为公司增长动能充足：其一，测算量贩零食行业开店空间超10万家，公司开店空间超4万家，成长空间广阔；其二，公司推出3.0店型并升级为“省钱超市”，新增百货日化、短保面包、鲜食等品类，有望加强引流与复购；其三，采购规模效应强化、行业竞争格局优化后补贴收缩、自有品牌发展潜力将共同驱动毛利率提升，而数字化及运营效率提升有望优化费用率，利润率具备向上弹性。报告预测公司2026-2028年收入分别为918.75/1118.96/1260.54亿元人民币，增速为39%/22%/13%；经调整净利润分别为39.80/54.56/64.98亿元人民币，增速为48%/37%/19%。同时，报告提示了开店不及预期、加盟店监督管理、行业竞争加剧及市场容量测算偏差等风险。

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